Punti Chiave
- Le azioni di Oracle sono scese del 12% nell’ultimo mese (fino alla chiusura di lunedì), principalmente a causa di tre giorni di timori sul debito legato all’IA, mentre l’S&P 500 è salito dello 0,6%.
- Niente è cambiato nell’azienda, che si aspetta ancora almeno 90 miliardi di dollari di ricavi nell’anno fiscale 2027, ma gli investitori stanno ora scontando i suoi 169,1 miliardi di dollari di debito.
- S&P classifica Oracle BBB-, il rating investment grade più basso, e un declassamento a junk è il rischio principale da monitorare.
- A 15 volte gli utili forward, ben al di sotto della sua media quinquennale di 21x, Oracle sembra un acquisto per gli investitori che possono convivere con quel rischio creditizio.
Oracle (ORCL) è scesa del 12% nell’ultimo mese (fino alla chiusura di lunedì), mentre l’S&P 500 è salito dello 0,6%.
Quasi nulla di questo calo è venuto da Oracle stessa. Il panico è iniziato nel mercato obbligazionario con CoreWeave (CRWV), scesa del 25% nello stesso periodo, e si è diffuso all’azienda con molto più debito in gioco sull’IA.
Un panico creditizio iniziato a CoreWeave
Giovedì 8 ottobre, Oracle è scesa del 5,5% mentre le azioni dell’IA crollavano sui nuovi dettagli sui ricavi di OpenAI. Quella mattina, Oracle era in trattative con Apollo Global Management (APO) e Goldman Sachs (GS) per finanziare un grande acquisto di chip per l’IA, il che ha riportato il suo debito sotto i riflettori.
Il giorno peggiore è stato mercoledì 14 ottobre, con un calo dell’8,8%. L’inflazione di settembre è risultata alta al 3,7%, rivitalizzando le scommesse su rialzi dei tassi della Fed, e una delle obbligazioni di CoreWeave rendeva quasi il 15%.
Giovedì, il costo per assicurare il debito di CoreWeave contro il default ha raggiunto un record, secondo ICE Data Services. Alcune delle sue obbligazioni sono scivolate in territorio di distress venerdì, e Oracle è scesa di un altro 4,6%.
Il debito di Oracle è tutta la storia
Nei cinque anni fiscali fino a maggio 2025, il debito totale di Oracle è salito a 109 miliardi di dollari mentre la sua cassa è scesa da 46,6 miliardi a 11,2 miliardi di dollari.
E entro agosto 2026, il debito era salito a 169,1 miliardi di dollari, contro 37,1 miliardi di dollari di cassa.
Nel trimestre di agosto, il capex ha raggiunto 28,5 miliardi di dollari, il flusso di cassa libero è stato negativo per 5 miliardi di dollari e Oracle ha venduto 20 miliardi di dollari di nuove azioni per aiutare a pagare la costruzione. Le spese per interessi sono aumentate del 55% a 1,43 miliardi di dollari, superando la crescita del 31% del reddito operativo non-GAAP, quindi i tassi ora raggiungono gli utili di Oracle.
S&P ha declassato Oracle a BBB- a luglio, il rating investment grade più basso. Questo è ciò che la separa da CoreWeave, le cui obbligazioni sono high-yield. Ma i credit default swap di Oracle sono prezzati più come un credito BB e B, ha riportato CNBC lunedì.
Il business non ha vacillato
Nel frattempo, il business è in piena attività. Nel trimestre di agosto, i ricavi sono aumentati del 30% a 19,3 miliardi di dollari, i ricavi dell’infrastruttura cloud sono balzati del 121% e il backlog contrattuale ha raggiunto i 664 miliardi di dollari. Il management si aspetta ancora almeno 90 miliardi di dollari di ricavi e 8,10 dollari di EPS non-GAAP nell’anno fiscale 2027.
Il problema è da chi proviene quel backlog. Come ha detto Steve Eisman, l’investitore reso famoso da The Big Short, nel podcast di venerdì di The Compound and Friends: “metà del backlog di Oracle è solo OpenAI.”
Ha quasi ragione. Il contratto riportato di OpenAI da 300 miliardi di dollari è circa il 45% di esso, e non inizia fino al 2027.
Economica se il finanziamento regge
Oracle ora scambia a 15,1 volte gli utili forward, ben al di sotto della sua media quinquennale di 21,4x.
Gli analisti hanno tagliato i loro target, ma molto meno di quanto sia scesa l’azione. Il consenso del target è di 237 dollari, in calo rispetto ai 338 dollari di un anno fa e ancora più dell’80% sopra la chiusura di lunedì.
Un modello costruito dopo il calo del 14 ottobre, con ricavi in crescita di circa il 26% annuo fino all’anno fiscale 2032, margine netto che si riduce al 25% dal 30% e un multiplo che si riduce lentamente, porta Oracle a circa 351 dollari entro maggio 2031. Si tratta di circa il 24% annuo da qui, e il suo caso basso di 318 dollari raddoppia ancora il valore dell’azione.
La mia opinione: caricatevi, se potete sopportare il rischio creditizio. A 15 volte gli utili forward, il mercato sta scontando una crisi di finanziamento che non si è ancora manifestata nei risultati di Oracle.
La prossima prova è il report del secondo trimestre fiscale a metà dicembre, con le previsioni per una crescita dei ricavi dal 30% al 34% e un EPS non-GAAP da 1,85 a 1,93 dollari. Monitorate anche i termini dell’accordo con Apollo e Goldman. Naturalmente, un declassamento a junk cambierebbe rapidamente i conti.
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